文 | 港股研究社
在光伏产业陷入存量博弈的深水区之际，英发睿能于近日再次向港交所递交上市申请书。
这是其继2025年后的第二次冲刺，也是一场关于专业化路线能否在垂直一体化巨头夹缝中生存的又一次测试。
带着“深V”反转的业绩曲线和全球第三的N型电池出货量，英发睿能试图向资本市场证明：在技术迭代的惊涛骇浪中，不做全能选手，只做单项冠军，依然可以穿越周期。
然而，产业维度的市场分化尤为鲜明：一边是爱康科技的退市阴影未散，另一边钧达股份A+H双平台已然成型。
这背后的底层逻辑在于，在由技术驱动、资本放大的光伏赛道上，专业型企业的命运更多取决于在每一次技术代际切换中，是否站在正确的一侧。
这一次，英发睿能站在哪一侧，站稳了吗？
踩在周期修复的融资窗口
英发睿能的二次递表，时机选得颇为微妙，相当于精准卡在光伏行业的“情绪拐点”上。
2024年及之前，光伏行业经历了一场残酷的市场出清，电池片均价从高位腰斩再腰斩，无数中小玩家倒在黎明前。直到进入2025年，阶段性底部得到确认，叠加海外需求释放，行业从全面亏损进入“弱复苏+结构性预期修复”阶段。
但这一阶段的核心特征，并不是普遍反弹，而是“幸存者定价”。市场不再为产能买单，而是为“已经证明能活下来且活得不赖”的企业定价。
在此维度上，同为N型TOPCon专业电池商且已在港股上市的钧达股份，率先验证了市场情绪的转向。自去年底至今，其股价迎来大幅反弹并维持在历史中高位震荡。
这意味着，市场愿意重新给予光伏电池头部厂商更高的估值溢价。这份市值的快速修复，为英发睿能提供了清晰的估值锚点。
两家公司在业务结构上高度相似，几乎全为电池片销售；在技术路线上同主攻TOPCon。不同的是，钧达股份虽已拥有双融资平台，但尚未彻底扭转亏损；而英发睿能的盈利修复更为清晰：P型产能已大规模出清，N型新产能释放大量新增量。
数据显示，作为全球第三大N型TOPCon专业化制造商，英发睿能营收从2024年的43.6亿元暴力反弹至2025年的87.1亿元；净利润更是从巨亏8.64亿元迅速扭转为盈利8.57亿元。
截至2025年，其N型产品收入占比超84%，其中N型TOPCon收入三年复合增长率高达375.7%。
市场情绪向好，企业业绩趋势向上。显而易见，英发睿能赴港冲刺，就是一场“顺周期融资”。
更重要的是，就行业格局层面来说，一旦上市成功，英发睿能将与钧达股份在港股形成“双子星”格局，共同重塑纯电池片板块的估值体系。
市场关注点将从过去的亏损泥潭，转向其作为“历经新技术周期洗礼”的专业龙头，在行业上行周期中所展现的弹性。特别是双方海外营收占比的快速提升，都将为企业规避贸易壁垒、获取高溢价提供关键支撑。
专业化的宿命：押对即跃迁，押错即出局
英发睿能的核心标签，是极致专业化——几乎全部收入来自电池片。
纵观其发展史，从入局 PERC、布局210大尺寸到全面转向TOPCon，几次关键技术切换基本都踩中了光伏行业主流风口，现已助力其跻身N型电池头部。这说明，它的成功并非偶然，而是All in电池技术迭代的胜利。
但这种极致的专业化，是勋章，也可能是软肋。
行业已经给出过清晰的正反案例。钧达股份通过押中TOPCon，实现从汽车供应向光伏电池头部的转型；而爱康科技却因押注异质结技术路线与扩张节奏失误，最终退出资本市场。两者的分化，并不只在经营能力，更在技术判断。
这也是专业化模式的根本约束，在没有硅片、组件等上下游一体化缓冲的情况下，企业的生存几乎完全取决于两个变量：技术路径是否判断正确，以及产能能否快速兑现。
英发睿能的财务曲线，本身也是这一逻辑的缩影。2024年在价格战与产能切换中出现收入大幅缩减且大额亏损，而2025年随着N型产品放量与海外市场打开，又迅速实现盈利反转。这种“深V”走势，并非异常，而是专业化企业的常态。
对投资者而言，厘清企业属性至关重要：英发睿能既是一家制造企业，更是一只技术周期标的。换言之，其估值核心除了锚定利润外，更要锚定下一次技术押注的胜率。
决胜下半场：出海是缓冲，下一代技术才是命门
光伏行业进入2026年前后，一个更关键的变化正在发生：这一阶段的技术路线分歧正在缓和，竞争开始回归成本和效率本身。
TOPCon技术路线已经确定成为产业主流，大批新产能释放。在这一阶段，决定胜负的不再是押对路线，而是谁能把成本、良率与规模做到极致。头部集中与尾部出清，将成为行业的常态。
对于英发睿能这类专业化厂商而言，这意味着技术迭代带来的产能先发优势窗口正在关闭。技术红利被产能迅速摊薄之后，纯电池片企业的生存空间被压缩至一个相对窄区间：既要具备极致制造效率，又必须绑定核心客户，否则很容易被一体化巨头边缘化。
在这种不可控的产业背景下，参考钧达股份的“国内制造+海外交付”双循环路径，出海不再是增长选项，而是第二生存曲线。
英发睿能海外收入从2024年的4.7亿元激增至2025年的35亿元，美国市场更是跃升为第三大市场，这为其对冲国内内卷提供了关键缓冲。印尼基地的布局更是初步构建了规避贸易壁垒的防线。
但真正决定长期价值的，仍然是下一代技术。
当TOPCon成为共识，xBC、钙钛矿叠层等技术的竞赛早已经开启。此前，英发睿能率先实现N型xBC电池片的商业化，这一动作本身具备象征意义。它试图从“跟随者”转向“参与定义规则”的一方。
但下半场技术竞争的门槛会远高于上一轮。对于一体化龙头而言，可以通过多路线布局进行容错；但对于英发睿能这样的专业化选手，这更像是一场“没有第二次机会的押注”。一旦技术判断失误或量产节奏落后，现有产能可能迅速转化为沉没成本。
拥有雄厚资金的一体化龙头可以通过多路线布局进行容错，而英发睿能这类专业化选手却没有“第二次犯错”的空间。一旦技术判断失误或量产节奏落后，现有产能可能迅速转化为沉没成本。
目前，尽管英发睿能已宣称是全球首个商业化N型xBC电池片的专业化制造商，但该技术路线接下来的命运仍是未知数。
总而言之，英发睿能至少要完成三重转型，才能赢得极具确定性的价值跃迁：从单一制造环节走向全球化产能配置者，从技术跟随者走向下一代技术的参与者，从周期受益者走向技术周期的定义者。
当行业进入“确定性竞争”的阶段，真正稀缺的，从来不是产能，而是持续做对选择的能力。而这，正是英发睿能此次赴港上市，所押上的全部筹码。
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